導(dǎo)語(yǔ)：近期紙漿期貨價(jià)格連續(xù)3日上漲超過(guò)200元/噸，SP2509合約收于5244元/噸，而山東銀星現(xiàn)貨價(jià)格維持在5920元/噸，期現(xiàn)市場(chǎng)背離。這一背離現(xiàn)象主要受宏觀政策預(yù)期推動(dòng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)受高庫(kù)存和弱需求壓制跟漲乏力。當(dāng)前港口庫(kù)存高位，下游紙廠開(kāi)工率偏低，供需弱平衡狀態(tài)下，漿價(jià)何去何從？

供應(yīng)端：港口庫(kù)存居高不下

截至7月10日，全國(guó)港口紙漿庫(kù)存217.9萬(wàn)噸，較歷史峰值（230萬(wàn)噸）僅差5.3%；青島主港闊葉漿占比略有下降，但全國(guó)闊葉漿占比變動(dòng)不大，港口庫(kù)存結(jié)構(gòu)性過(guò)剩問(wèn)題突出；疊加巴西6月對(duì)華發(fā)運(yùn)量維持高位，7月中下旬國(guó)內(nèi)主港新貨陸續(xù)到港，承壓市場(chǎng)。

另外，現(xiàn)貨市場(chǎng)成本支撐減弱，智利Arauco 7月闊葉漿報(bào)價(jià)至500美元/噸，合計(jì)人民幣約4140元/噸，接近現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，成本面支撐一般。

需求端：淡季壓制未見(jiàn)改善

紙漿下游需求結(jié)構(gòu)仍主要集中于白卡紙、雙膠紙、生活用紙及銅版紙四大核心領(lǐng)域。當(dāng)前正值造紙行業(yè)傳統(tǒng)淡季周期，原紙生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率普遍承壓，整體開(kāi)工負(fù)荷維持中低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。從細(xì)分紙種表現(xiàn)來(lái)看：

生活用紙成為唯一呈現(xiàn)邊際改善的領(lǐng)域，開(kāi)工率略有小幅提升；

白卡紙、雙膠紙、銅版紙則受季節(jié)性需求疲軟影響顯著，開(kāi)工水平均出現(xiàn)不同程度下滑或持續(xù)低位震蕩。這種結(jié)構(gòu)性分化導(dǎo)致下游整體耗漿量呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，進(jìn)而對(duì)紙漿市場(chǎng)形成持續(xù)性需求端壓制，使得漿價(jià)上行缺乏實(shí)質(zhì)性支撐動(dòng)力

后市展望：漿價(jià)或維持期現(xiàn)分離走勢(shì)，主要受三重壓力共同制約：

1.供應(yīng)洪峰持續(xù)壓制：巴西7月到港量預(yù)計(jì)陸續(xù)到港，疊加外盤(pán)低價(jià)貨源持續(xù)沖擊市場(chǎng)，現(xiàn)貨端拋售壓力難以實(shí)質(zhì)性緩解；

2.需求弱態(tài)深度固化：傳統(tǒng)淡季背景下終端消費(fèi)表現(xiàn)疲軟，紙廠原料采購(gòu)策略趨于保守，庫(kù)存壓縮周期延長(zhǎng)，直接導(dǎo)致耗漿量下降；

在此背景下，期貨市場(chǎng)雖因宏觀政策預(yù)期維持相對(duì)高位，但現(xiàn)貨受制于基本面僵局，價(jià)格跟漲動(dòng)能明顯不足，期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)畸形的格局恐將進(jìn)一步延續(xù)。